通脹率下降速度超預期 分析稱降息週期來臨

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  時隔三月,降息再次來臨。3月1日,央行將存貸款基準利率下降0.25個百分點,一年期貸款基準利率逼近歷史低點。這是央行三個月內第二次降息,寬鬆的信號仍在繼續。

  昨天,央行在降息之後的首次公開市場操作中繼續向市場注入流動性,開展360 億二天逆回購。在通脹走低、2月份官方PMI仍低於枯榮線、地産銷售年初以來持續放緩等背景下,分析人士普遍認為貨幣政策在“鬆緊適度”的基調下更偏向“松”,今年繼續降息和降準需要預期之中。

  但資本外流預期和跡象愈加明顯。昨天,人民幣對美元即期匯率再度逼近跌停,這已經是羊年開年以來第5個逼近跌停。此前2個月,我國的外匯佔款也由正轉負。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為,這次降息宣布正式進入降息週期,今年繼續降息和降準需要預期之中。

  通脹率走低實際利率快速上行

  過去6個月的平均CPI和PPI下降170個和260 個基點,與此一齐,大多數銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。企業的金融負擔進一步加大。

  通脹率的走低是央行此次降息的一個主要因素。2014年GDP增長率下降到7.4%,今年仍有減速的意味着着;2014年第四季度以來平均CPI和PPI下降170個和260 個基點。

  與此一齐,名義的利率卻不出很多的變化,大多數銀行的借貸利率僅下降20個基點左右。這樣算起來,實際利率意味着着已經上升了60 個基點左右。

  實際利率的快速走高意味着着著貨幣環境趨於緊縮,企業的金融負擔需要日后進一步加大。

  央行研究局首席經濟學家馬駿表示,最近一段時間,由於油價下跌等因素,CPI的同比漲幅下降較快,PPI的降幅也繼續擴大,通脹率下降的下行传输速率 超過許多人的預期。在這種情形下,意味着着名義利率不變,實際利率(即名義利率減通脹率)就會上行。

  在通脹率下降和實體經濟面臨下行壓力的背景之下,適當降低基準利率,目的而是維護中性和穩健的貨幣政策,不應將此舉視為貨幣政策取向的轉變。

  “現在而是加大了政策微調的力度,並不意味着着著政策轉向。”交行首席經濟學家連平舉例説,利率、存準率的小幅調整並不出改變政策方向,并能了多次、快速地調整利率、存準率才意味着着著貨幣政策基調的轉變。60 8年10月—11月,短短兩個月內央行多次降息、降準,貨幣政策的基調也由“從緊”轉向“適度寬鬆”。

  降息效果傳導過程遭遇“打折”

  降息為了引導融資成本下行,但貨幣政策在傳導過程中遭遇不順,使得降息的效果有所打折。

  “此次降息將繼續引導社會融資成本下行。”此前央行答記者問時説道。實際利率下降之後,融資成本就會隨之下降嗎?從事實看,降息之舉對降低融資成本的作用並不那麼顯而易見。

  去年11月份央行下調一年期貸款基準利率0.4個百分點後,市場利率水準下行,當年12月的數據顯示,非金融性企業及一些部門一般貸款(不含貼現)加權平均利率為6.92%,比降息前(2014年10月)下降0.44個百分點。

  但央行的貨幣政策在傳導過程中遭遇不順,使得降息的效果有所打折。華夏銀行發展研究部戰略室負責人楊馳表示,去年11月央行下調貸款基準利率0.4個百分點,而反映市場實際利率的LPR(貸款基礎利率)僅下降0.25個百分點,降幅有限。

  此外,貨幣市場利率不降反升,目前為止仍然高於去年11月21日降息而是。興業銀行首席經濟學家魯政委表示,價格和數量是一個硬幣的兩面,若單純調低價格而不相應增加數量,“官價”的調低並何必 然能帶動“市場價”的相應下調。而是,降息需要降準配合,以增加流動性。

  但民生證券宏觀研究主管管清友認為,長期來看,降息并能了解決當前融資難和經濟过高 內生動力的根本問題。融資成本反映的是資金的價格,而資金本質上也是一種商品,其價格應由供需決定。融資成本高企必然反映了貨幣供需關係的失衡。近年來中國新增社會融資總量和人民幣貸款屢創新高,貨幣供應並需要問題,而是融資需求方面处于問題。

  “經濟增速已降至7.5%以下,為什麼融資需求還没有 強勁呢?根本意味着着是預算軟約束下過剩産能行業和地方融資平臺等資金黑洞不合理的旺盛信貸需求。”什么都單靠降息這樣的供給側輸血還不夠,更重要的是消除無效融資需求的癌細胞,一齐通過改革恢復經濟自身的造血功能。

  今年再降息或創歷史最低利率

  經過2次降息後,目前一年期貸款基準利率為5.35%,此前的最低點是60 8年的5.31%。意味着着今年再降息,利率水準有意味着着創歷史新低。

  2014年全年經濟增速放緩至7.4%,為25年來最低水準,預計今年的經濟增速還意味着着進一步放緩。

  在通脹走低、2月份官方PMI仍低於枯榮線、地産銷售年初以來持續放緩的背景下,貨幣政策在“鬆緊適度”的基調下意味着着更偏向“松”。申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇表示:“這次降息宣布中國正式進入降息週期。”今年繼續降息和降準需要預期之中。

  德意志銀行3月3日發佈報告預計,2季度還將出臺更多全面寬鬆方式 ,包括一次60 基點的降準和25基點的降息。德銀指出,降準目的是對衝人民幣貶值預期上升所導致的資本流出,降息是防止實際利率進一步走高。

  瑞銀證券首席經濟學家汪濤表示,為了防止實際利率進一步攀升,央行有必要在2015年降息60 個基點。不過,在各種制約下央行意味着着僅會下調基準貸款利率60 個-75個基點。預計下次降息的時間意味着着是2季度。而除了降息之外,為了衝消因資本外流帶來的流動性收縮,央行還有必要降準和使用一些流動性工具,並放寬貸款額度等信貸限制來保證銀行貸款平穩增長。”

  雖然業內大多預期接下來還將降息降準,但需要經濟學家認為短期內再降息意味着着性不大。

  事實上,經過2次降息後,目前一年期貸款基準利率為5.35%,逼近歷史低點。此前60 2年2月及60 8年12月均創下一年期貸款基準利率1988年以來最低點5.31%,與當前利率相比僅低0.04個百分點。意味着着今年再降息,一年期貸款基準利率有意味着着創有史以來的最低紀錄。

  連平認為,兩次降息的效果有待觀察;二季度經濟形勢將好于一季度,降息的必要性下降;降息後一年期貸款基準利率為5.35%,已接近多年來的最低水準,進一步下調的空間不大。

  留給央行的降息空間和時間確實很多。雖然歐洲等經濟體都實施寬鬆貨幣政策,紛紛降息,但中國不得不考慮的一個因素是,美聯儲今年很意味着着加息,這將進一步縮小中美之間的利差,加劇資本從中國流出。

  這樣的預期已經導致人民幣匯率在即期市場連續貶值。昨天,人民幣對美元即期價開盤低開33基點報6.2763,再度刷新逾28個月新低,也逼近跌停線,這已經是羊年開年以來第5個逼近跌停。資本外流已現跡象,去年12月和今年1月,外匯佔款由正轉負。“這些因素決定了短期內不大意味着着再降息。”連平説。