十八届三中全会前瞻:中国金融改革涉及三个层次

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  金融业是我国经济发展的短板。我国现行的金融体系包括央行、国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行、主要的非银行金融机构以及外资银行和涉外金融机构。从金融体系的现有构成来看,中国的金融体系具有典型的“银行主导型”型态。你一种“银行主导型”的金融体系型态是基于中国特殊的制度和文化背景,而且,在今后相当长一段时间内不不地处根本性改变。这愿因 ,从当前中国金融体系的现状出发,构建稳定而高效的金融体系,不可不可不可否 以银行体系为核心和出发点。

  不改变“财政决定货币”的现状,金融改革将收效甚微

  中国金融业目前由六大国有商业银行主导。这六家银行的资产占商业银行完整资产的三分之二,工农中建四家银行每一家的资产占 GDP 比重都超过25%。你一种格局使得银行通过向有些大型国企放贷即可轻松赚钱,而什么国企一种又主导着能源、交通、电信和大宗商品等行业。

  此外,各级政府对资源部分价格有非常强的影响力,中国的地方政府和国有部门通过各种最好的妙招控制着土地、矿产等部分的价格,并控制着税收、收费、准入等对经济和金融活动有着绝对影响力的多种部分。而且,它能将部分价格压至均衡价格之下,能将利率压至自然利率之下,从而改变微观的投资回报,于是信用跟着回报走,中国的财政和准财政活动具有极强的货币创生性,这什么都有有经济学家们常讲的货币供给的“内生性”,笔者称之为“财政决定货币”。财政风险最后都转化为金融风险。

  中国金融体系的根本匮乏在于:首先,借贷主体均是政府机构(地产融资最终也是转化为政府的收入);其次,金融机构的高管什么都有有有都在政府任命的(官本位)。这愿因 金融系统资源分配的速率单位单位 非常差。在固定的货币增长目标之下,肯定会把资金更多地分配到体制内软预算约束体系,支持业绩不佳的资产,进而降低资本利用的速率单位单位 。

  除非你一种个多现实改变,而且,金融改革将什么都有有以不同名义对现状的延续。

  改革者另六个多相信,使外资发挥更大的作用以及实现利率市场化等改革,将引导更多资金流向民营高科技和服务企业,而且促进重塑中国经济。但最后发现,这根本可能对抗体制的顽固性。60 3年以开放促改革的银行改革,引进境外战略投资者,最后发现只建立了六个多形似健全的微观治理的“表”,但里子跟另六个多一样,甚至更糟,不然什么都有有会有60 9年刚刚的信用膨胀和之后 的影子银行的繁荣。过去,改革者可能都在一种惯性思维,大层面的改革推不动,可能改不动,什么都有有有把门打开有些,更广有些,起到六个多倒逼的作用,你一种思路是值得商榷的。

  改革者想推利率市场化,想支持经济转型,想让信用资源更多地支持私人部门的发展,但体制的异化作用造就了之后 影子银行的繁荣,将更多的钱送到了平台和地产(银行逆向选择 ),形成“一业兴旺百业枯”的挤出效应。

  未来金融体制改革涉及六个多层次

  基于以上认识,笔者认为,中国未来金融体制改革主要包括六个多层次的内容:一是深化金融组织体系的商业化改革;二是强化审慎监管体制和危机正确处理能力的改革;三是汇率弹性、利率市场化和资本项目开放等部分领域的改革。

  从过去10年的金融改革历程看,不要 的人深切地感受到:第六个多层次的金融组织体系变革是下一步金融体制改革的核心前提。金融机构基础行为不改变,利率市场化等部分改革没人取得实质性成效,即实质性突破金融垄断,厘清金融与政府的关系。具体而言,以下什么最好的妙招有可能逐步进入实质性实施阶段。

  一是如保逐步降低国有银行体系份额。还不可不可不可否 考虑选择 一到两家大型国有商业银行实施民营化试点,鼓励民间资本参与现有金融机构重组改造;二是积极探索设立民间资本发起的自担风险的民营银行和金融租赁公司、消费金融公司等等;三是加快推进增加市场约束、降低道德风险的改革,如建立存款保险制度等等。

  监管套利的地处和影子银行的快速发展,在很大程度上与监管政策、规定的不一致相关,这是国际金融危机的两根绳子 重要的经验教训。这不可不可不可否 完善审慎监管的框架加以正确处理,很糙是不同的监管当局对累似 业务的监管政策,应该有内在逻辑的一致性,监管标准应该有相应的协调性。在你一种意义上讲,最近我国金融监管协调机制的建立是六个多良好的开端,货币政策作为保持经济平稳增长的中央宏观调控工具,要求金融监管与之相互协调,另六个多才不不可不可不可否发挥出预期的政策效益。

  未来,宏观金融政策框架也可能做出重大调整。可能中央银行在管理被委托人的资产负债表、吞吐基础货币上有了较多的主动权,就还不可不可不可否 保证整个货币信贷的供应不不超出控制的范围,这刚刚放弃过去复杂性的、速率单位单位 低下贷款规模和贷存比的控制是有条件的。《巴塞尔协议Ⅲ》的核心什么都有有约束商业银行的扩张行为,提高偿付能力,用流动性指标防范银行的支付风险。商业银行在《巴塞尔协议Ⅲ》的框架下完整能有效管理好被委托人的风险。没人,条件性心智心智性早熟期期期期期期图片 的情况下,可能撤除贷存比和信贷规模管制,逐步释放商业银行正常管理其资产负债表的自主权,提高宏观金融整体运营速率单位单位 。

  在金融开放方面,现在亲戚亲戚大伙争论什么都有有有的是汇率、利率和资本项目开放的次序。

  对内的利率、汇率改革和对外资本账户开放,究竟孰先孰后,次序的逻辑如保?长期以来,学界普遍认为,利率市场化和汇率形成机制改革,是进一步开放资本项目的前提。理论基础是蒙代尔的“可能三角”,六个多国家在固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三者之间不可兼得。而现实中,你一种三角的三方都可能是以非完整、非绝对的情况而地处。各方推进通常地处交错情况。这使得次序的逻辑在理论上和实证上都得没人很好支持,而且争议很大。

  以上分歧充分说明,次序应是个时点性的概念,不同的宏观条件,次序或有不同的优解。从大的方向着眼,次序要服从宏观经济的平稳和经济软着陆;从小的方向着眼,要以中央银行货币政策独立性为先,也什么都有有说,在“可能三角”中,中央银行最后实际上更多是在汇率和资本项之间做选择 。基于上述理解,笔者认为,中国资本项开放优先的宏观时间点可能过去了,可能中国的宏观条件正在经历型态性拐点。

  金融开放次序的选择

  随着人口红利的窗口关闭和制度红利的衰竭,中国经济增长的潜在中枢的下移,投资和储蓄型态或会地处深刻变化,愿因 过剩储蓄的消失和老会 账(即一国收支表上的主要项目)顺差被抹平;而美国制造业新经济因素、“服务业可贸易水平”以及非常规能源革命的经济再平衡战略深化,将愿因 其经济中可能出显没人明确的长期回报率回升的预期,1998年以来的老会 账逆差恶化的情况被大幅修正,债务的前景变得可持续。过去10年的美元周期可能逆转。

  过去10年,亲戚亲戚大伙没人抓住美元的金融周期和全球化的红利来正确处理被委托人经济型态的问題,反而把被委托人经济型态的问題搞得一团糟,把被委托人逼到六个多墙角,债务搞没人高,现在你一种周期结束了了了了逆转了,笔者问你什么刚刚退,而且你一种方向是一定的,亲戚亲戚大伙为宜还不可不可不可否 肯定有些,从现在到2015年,可能是国际金融动荡非常严重的时期。

  关于你一种问題,笔者比较认同中国社科院余永定教授的观点,现在亲戚亲戚大伙有个防火墙(资本项目管制),尽管你一种防火墙可能被各种套利冲击得千疮百孔,但为宜还有个墙在那个地方,不不可不可不可否把它隔开,在有形的范围内给隔开,当务之急都在抓紧时间把你一种墙拆掉,什么都有有一定要抓紧时间整顿混乱的财政,也什么都有有要把房子打扫干净,从而逐步释放汇率弹性,为国际化、为资本项目开放准备条件,而都在为国际化而国际化,为开放而开放。

  从这几年的实践看,固定汇率下做资本项开放和国际化,几乎是最差的政策搭配。短期资本流动跨境套息异常繁荣进一步加剧了金融体系的脆弱性。而且,在未来的金融改革中,开放次序的设计和安排成为六个多极为重要的问題。中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

(责编:刘凌、庞晟)